有人說，原油市場太過復雜，猶如霧里看花。確實，這個市場的分析評論，馬后炮的太多，有主見的太少;油價走勢的預判，模棱兩可的太多，接地氣的太少。
說到研究體系、交易策略，心浮氣躁、渾水摸魚之輩更是數不勝數。
某國有大型石油企業 部門首席經濟師，資深交易員 佘建躍老師曾經寫過一篇隨筆，大致的意思是說，剛入行的時候，眼高手低，看不上那極為枯燥的煉油工藝書籍，反而喜歡看些《k線出奇跡》、《你就是巴菲特》這類“江湖秘籍”，以為淘到了寶，以為成功就在轉瞬之間;但幾年過去，無為之人依舊無為，再度拿起泛黃的《煉油工藝概論》的時候，通讀一遍，痛哭流涕，后來的后來，商品市場上多了一位大師。
要練驚人藝，須下苦功夫。讓我們看看佘建躍老師的成長經歷，從1995年中石化的煉廠車間，到1997年計劃部門跟蹤市場、套期保值、原油采購、資源優化，再到2008年加入中海油，于進出口公司從事實貨和紙貨貿易，正是這樣的穩扎穩打，一步一個腳印，才取得了今天的成就。
20多年的磨礪，化成了佘建躍老師對原油市場的洞見。他的很多文章已經成為市場從業者的投研必讀。
今天，我們整理了佘老師的一批問答，從基礎學起，一磚一瓦搭建原油分析框架。
➤ 佘老師好!WTI原油價格與美國的通脹率有怎樣的相關性?美國的貨幣歷史對油價的影響如何解讀?
撲克智咖 佘建躍：抱歉我不是學經濟的科班出身。我請朋友幫我查了一下美國的CPI、零息債券收益率、聯邦基金利率的歷史數據。
首先看看油價和通脹的關系。如果用CPI同比變化率來衡量美國的通脹率，我們注意到原油價格對于計算通脹率來說還是正相關的。主要的原因在于，根據曼昆的《經濟學原理》中的數據，美國CPI中23%與能源消費(包括住房中燃料和其他公共服務5%、交通17%)直接有關，而且美國的一次能源是以石油天然氣為主的。因此，油價的波動必然會造成成品油價格的波動，從而可以有效地傳導到CPI變化中。因此，我們可以簡單的理解就是油價和美國通脹率有正相關的關系。但由于所占的比例并不是主導的，因此，我們說這種正相關關系是方向性的，局部的關聯性就不一定很好。
其次再看看美國的貨幣歷史對油價的影響。我抓取美國聯邦基金利率的數據歷史作為貨幣歷史。在2008年金融風暴后聯邦基金利率降低到接近零，直到2015年底才加了一次息，而這段時間里油價經歷了從2008年的暴跌到2009-2012年的暴漲修復，以及2012年到2014年的高位震蕩，然后就是2014年下半年的大跌到現在的低位震蕩。可以這么說，油價和聯邦基金利率的關聯性好像直觀上看不出來，倒是近30年來的利率歷史趨勢較為清晰。
另外，如果再看看美元指數和油價的關聯的，也是局部關聯，這個在昨天的“美加息對WTI油價的影響”中做了一些解答，這里不再重復。看完數據，自己不由也感慨起來，自中國改革開放以來，美國的貨幣政策就是印錢為主，金融危機后更是QE到零利率。之所以拿出零息債券收益率來看，原來是想看看對沖通脹的情況，現在從90年代中期以來的零息債券收益率走勢看，收益不斷降低，這么多年哪里來得通脹?但是，天變了么?現在不是該警惕通脹啦?供參考。(附圖來自路透)
➤ 佘總：請教影響WTI和布倫特油價差的因素有哪些?目前只有2美金左右的價差，歷史上曾有幾十美金，有機會嗎?
撲克智咖 佘建躍：Wti是北美的基準原油，期貨交割地位于美國內地的俄克拉荷馬州庫欣地區，交割的實貨原油通過管道連接南(美墨西哥灣)北(五大湖工業區)。布倫特(簡稱BRT)是歐洲北海地區的基準原油，期轉現對應北海的四個實貨原油。就Wti與BRT的價差，其屬于跨區價差，代表北美與歐洲的相對平衡關系。
在美國頁巖油革命之前，北部加拿大原油產量也沒有上產，美國五大湖工業區的原油供給從美灣進口，通過路易斯安那州管線北上送到庫欣，然后再向東北方向的五大湖地區輸送。所謂的南油北上。這是，以庫欣為競爭競價點，買油的人會比較Wti與BRT+海運費1+美灣庫欣管輸費2，Wti就可以比BRT+費1+費2-品質差高，綜合看就可以貴1.5美元以上。然后，2005年在臨近加拿大西部阿爾伯特省南部的巴肯地區成功進行了頁巖氣開發，2008年油價大跌后，頁巖氣轉向頁巖油開發，美國西北部的油大幅增加，加上加拿大油砂開發跟進，油價2009年反彈。
這一切改變了北美石油供給格局。五大湖地區的原油市場很快被加拿大油和頁巖油占領。逐漸不需要庫欣原油北上，反而大量原油需要通過庫欣南下。這時候出現瓶頸問題了!油進庫欣容易，向南沒有管道能力，庫存庫存進入只漲不跌的階段。多頭持倉者臨近交割就著急平倉，而空頭持倉無所謂，有先見之明的石油貿易公司增加庫欣倉儲能力，積極逼多，于是Wti與BRT價差塌陷，并呈現嚴重倒掛，最嚴重的時期，倒掛到30美元，意味著加拿大和巴肯油用槽車拉到美灣去貼運費。巨大的物流費用刺激管道建設，鐵路運輸也繁忙起來。然后2011～2013年，南下管道瓶頸陸續打通。Wti與BRT價差回歸。在2014年下半年油價暴跌，巴肯等北部石油供給也止漲，頁巖油主力產區轉移到德州二疊紀盆地。
這時候，我們發現，新的穩態格局確立，北油南下!Wti與BRT的競爭競價地從庫欣南移美灣。這時Wti+費2與BRT+費1比較，Wti可比BRT+費1-費2-品質差。與之前相比，價差平衡點下移2倍庫欣到美灣的運費。即從之前的+1.5移到-1.5～-2.5 。注意，由于沒有大的南下運輸瓶頸。新的價差波動是一種區間波動，如0～5美元每桶。以上數值供參考，具體數值可根據新的運輸成本再算算。因此，不要盲目依據歷史數據來劃定Wti與BRT的價差區間，要理解其背后波動的基本面驅動和影響因素來分析和判斷。短期內，如減產實施，美國進口抽緊，而北部加拿大油繼續增產，Wti可能會比BRT弱，仍然需要密切關注。我與董丹丹3月份有文章，美國石油出口解禁重塑跨大西洋基準原油價差，國際石油經濟雜志，請參閱。
➤ 您好佘總，發改委對油價進一步改革：設定成品油價格調控下限為每桶40美元，建立油價調控風險準備金，放開液化石油氣出廠價格。你怎樣解讀新政策對原油以及國內化工品長短期影響?
撲克智咖 佘建躍：對于您提到的發改委對油價的進一步改革，我還沒有關注到。但是，1季度的時候，油價低迷，將成品油價格調控下限定位為40美元/桶，我認為是臨時的機制。油價擺脫40美元/桶后，如果這個機制固化，實質上就沒有執行的意義了。我個人偏樂觀，不認為油價2017年會重回40美元/桶以下的。與下限油價配套的就是建立油價調控風險準備金，那顯然是要從煉廠環節征收“暴利稅”，然后補貼給上游吧。具體如何實施，要看看具體文件了，我目前還是沒有看到，時間關系我不展開了。
對于放開液化氣出廠價格，我認為這是大勢趨，水到渠成的事情。因為，美國頁巖油氣革命以來，美國的大量輕烴在尋找出路。這也導致了液化氣的供給大大高于以前。我認為，這個有利于下游輕烴路線的化工裝置(廠)，降低他們的生產成本，但同時，輕烴的季節性波動也很大，也給下游化工廠帶來新的經營挑戰。總之，要注意美國頁巖油革命后，德州地區頁巖油產量的上升和未來的潛力巨大。
我感覺，在歐佩克力主減產保價的姿態下，東區供需面從寬松變為人為的平衡和緊張，這樣，美國德州頁巖油和美灣輕烴將有望持續性打通對東區的套利。這可能會改變石腦油和輕烴的傳統套利路線。傳統上，石腦油是歐洲向東區送，輕烴是中東向亞太送。未來，美國的頁巖油輕油和輕烴將成為價格的邊際決定力量，這將一定程度給東區的化工資源從本區的原油和傳統地區的套利資源轉而盯緊邊際的北美套利資源。有貿易公司在新加坡地區建設輕油(頁巖油基本就是凝析油)拔頭裝置，進一步增加石腦油的供給能力。北美的輕烴供給增加也勢必要求增加對東區特別是亞太地區的供給，這就會和傳統的中東地區的輕烴資源競爭。化工原料的多元化無疑對下游化工是個福音吧。對國內政策我還沒想到更多了。
➤ 美國1月EIA WTI原油一年遠期均價預期值為52.5，能源的價格直接影響到通脹預期，但市場上對此看法不一。請佘總就原油板塊對于通脹作下點評。美國作為產油大國，特朗普的貿易政策傾向對全球油市有何影響?
撲克智咖 佘建躍：原油(石油)作為一次化石能源的重要資源，與煤炭、天然氣三分天下，而一次化石能源仍然占據全球一次能源的主導地位。原油的主要產品60%以上是汽油、煤油和柴油，主要用于內燃機燃料;而10%左右用于化工用途，如烯烴和芳烴工業;還有其他如燃料油、潤滑脂、潤滑油、瀝青等。石油用于發電的比例較低，而煤炭和天然氣用于發電的比例很高。因此，原油價格對消費物價指數有一定的影響作用，考慮到交通運輸和制造基礎原料對其他行業的影響，我認為原油價格對通脹顯然有正相關性。
但是，畢竟原油不是物價的全部。因此，油價的上漲幅度和CPI之間的關聯性不具有固定的比例和步調的完全一致。由于2017年1月開始，歐佩克和非歐佩克產油國達成減產合作，因此市場對全球石油的再平衡抱有信心，不少機構認為2017年將提前實現平衡，下半年可能出現供不應求。在此預期下，市場認為2017年的物價指數將相應被推高，即所謂通脹預期提高。當然，也有人擔心，美國聯儲加息，將減少全球貨幣供給和創造，從而引發大宗商品美元價格的通縮，即美元走強而大宗商品價格走弱。美元的回流，造成非美元貨幣的編制，從而推動相應國家貨幣價格的通脹。
我個人持有的觀點表明，不僅僅是原油，整體大宗商品今年都將處于價格上漲的大趨勢中。美國作為三大產量超1000萬桶日的產油大國，特朗普總統反全球化的貿易保護主義政策傾向(注意還沒有真正實施)對油價的影響是雙向的。
第一，他支持本國的石油開發，這將繼續推動美國頁巖油產量的增加，使得美國的石油凈進口數量進一步減少，這對于油價而言是利空的。第二，他很可能也會支持國會繼續拋售美國戰略石油儲備，因為石油安全的問題大大降低，這也是利空。第三，他要是按照孤立主義和商人實用主義來展開外交，區域外部的動蕩將會出現新的問題和熱點。外部的動蕩能夠為美國帶來利益的話，他就會支持策動新的勢力攪局。這就為制造油價的利多打下伏筆。我個人的觀點是，美國擺脫對石油的安全依賴后，其對外政策可以更加靈活，石油價格會成為一種工具時而加以利用。整體也偏利多。 |
