中國國際期貨青島營業部 2012-2-13 青島期貨開戶
按照當前市場特點，套利模式主要分為期現套利和跨期套利兩大類。基本的套利策略上，主要有正向套利、反向套利、牛市套利、熊市套利、買入蝶式套利、賣出蝶式套利等6種。
正向套利以買進現貨、同時賣出流動性高的期貨方式建立頭寸，最終以基差平水或者更好位置反方向平倉了結。由于當前融資融券成本居高不下，反向套利介入的數量有限。套利模式主要集中在剩余4種模式上。
牛市和熊市套利主要適用在跨期套利上，可以以當月—次月、當月—當季、當月—隔季和次月—次季、次月—隔季、當季—隔季等6種形式執行。
蝶式套利涉及到買入（賣出）中間價位的2份數量合約，同時賣出（買入）價格高于和低于前述中間價位各1份合約。我們把買入中間價位合約的蝶式稱之為買入蝶式套利，反之稱為賣出蝶式套利。以歷史和目前期貨頭寸按月份多頭排列的形式，蝶式頭寸的持有方式有當月—次月（2）—當季、當月—次月（2）—隔季、當月—次季（2）—隔季和次月—當季（2）—隔季等4種形式。假若隔季與當月合約間隔時間長于6個月以上，隔季合約由于存續時間較長，期間價格波動風險大，參與者數量稀少，流動性缺乏下即使有利好機會也無法有效地買賣。因此，如果策略涉及到遠月合約，在介入時，要求投資者有較好的行情捕捉能力。
當前我國金融市場基礎產品結構尚且單一，市場的成熟度有待在培育更多的機構參與者和推出更多的基礎產品等基礎上得到提高。如何在整個合約階段有效地維持其策略運作，考驗著資產管理者的資金管理能力。對保證金水平進行相關壓力測試，以極端情景設定檢驗保證金的供應能力，是捕捉對沖利潤者必須重視的一個問題。
就日內保證金水平如何測算，我們推出了期現套利、跨期套利、蝶式套利等模式中日內追加保證金量、實時保證金盈余等計算公式。在各種情境中，市場參與者可根據實際情況，對相關模式進行拓展與延伸。
公式推導上，我們以各合約價格多頭排列作為基礎。由于推導方式較為相似，依照相關思路可極快地形成其他模式下的保證金要求。因此，本文就保證金測算的模式，只給出了正向套利、牛市跨期套利、蝶式跨期套利等資產價格上漲時涉及到的保證金公式。
一、期現套利或單邊交易的日內保證金計算（以賣出頭寸為例）
設賣出期指合約入場點位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內漲跌為d1，結算價格為e1。
二、跨期套利中的日內保證金計算（以牛市套利為例）
設賣出近月合約入場點位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內漲跌為d1，結算價格為e1；設賣出遠月合約入場點位為a2，維持保證金水平為b2，法定保證金水平為c2，合約日內漲跌為d2，結算價格為e2。
三、蝶式套利中的日內保證金計算（以買入蝶式套利為例）
設賣出近月合約入場點位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內漲跌為d1，結算價格為e1；設買入價格居中合約入場點位為a2，維持保證金水平為b2，法定保證金水平為c2，合約日內漲跌為d2，結算價格為e2；設賣出遠月合約入場點位為a3，維持保證金水平為b3，法定保證金水平為c3，合約日內漲跌為d3，結算價格為e3。
四、結論
由上述推導可以看出，單邊操作期指合約上的保證金追加成本高，相對于期現套利其有強烈的機制約束，在到期日能實現收斂，跨期套利具備在行情持續單邊運行下保證金追加較小的優勢。
在期指合約之間能形成對沖的局面下，相應的跨期套利策略在現貨價格漲跌過程中的追加保證金要求的幅度相對較小；而如果采用單邊買賣期指的期現套利或者投機交易，保證金要求壓力較大。在賣出期指合約建倉后，假若行情持續強勁，保證金要求不斷補充；在買入期指合約建倉后，如果行情持續低迷，保證金要求增多。對于期現套利者而言，保證金的占用增多，勢必增加其持倉成本。如果基差持續維持強勢不反轉的情況出現，保證金要求一旦無法滿足，期指頭寸面臨強行平倉的風險，意圖鎖定定價偏差的收益就無法實現。當前市場缺乏一種橫跨期貨與現貨市場的套利產品，以配置現貨形式形成的正向期現套利組合，疲于奔命地應付行情強勁下保證金持續追加的要求，因而高企的基差風險長時間無法消失。
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