一、市場行情回顧
(一)期貨市場回顧
就2月份期市看，馬來西亞棕櫚油期貨先在印尼政府提高生物柴油補貼消息刺激下反彈，中旬后又因馬棕出口需求疲軟、原油期貨價格回落等因素而承壓回落，2月份呈現沖高回落的走勢。截至2月26日收盤，指標5合約月K線上漲幅度6.75%，收盤價為2276令吉/噸。國內方面，春節長假影響進口量，國內庫存略有減少，現貨價格表現較為堅挺，對期價有一定支撐作用，再加上印尼提高補貼消息提振，連棕櫚油止跌回升。截止2月26日收盤，棕櫚油1505合約月K線收盤價為4970元/噸，月上漲幅度為6.84%。預計3月份連棕櫚油移倉換月，主力變為1509合約，棕櫚油1509合約收于4872元/噸。
(二)現貨市場回顧
2015年1月末國內棕櫚油港口庫存較月初降低16.4%至57.78萬噸，處于中等偏低水平，加上盤面振蕩反彈，現貨價格表現堅挺，各港口普遍上漲200-250元/噸，內外價差先從350回升至650后再度回落至390元/噸。整體來看，2月份國內各港口棕櫚油現貨價格呈現振蕩反彈走勢。
二、影響因素分析
(一)馬棕增產期即將到來，構成價格上漲阻力
馬來西亞棕櫚油局(MPOB)棕櫚油2月10日公布的月度供需報告顯示，由于洪澇災害抑制產出，1月份棕櫚油產量降至2011年2月以來的最低水平，但因出口需求仍然低迷，限制了棕櫚油庫存的降幅，因此1月底馬來西亞棕櫚油庫存環比減少12.2%至177萬噸，創下2014年7月以來的最低水平，這一數據與市場預期相符，對市場影響程度有限。
以下分析后市馬來西亞棕櫚油供需表現：
供應方面，從生產季節性來看，1-2月份棕櫚油處于生產淡季，從3月份開始產量持續回升，直至9-10月份達到峰值。2月份仍在生產淡季，市場曾經預期2月份棕櫚油產量比上月減少多達12%，但是馬來西亞棕櫚油協會卻稱，馬來西亞半島產量提高，抵消了婆羅洲單產下滑的影響，2月1日到20日期間，馬來西亞毛棕櫚油產量比上月同期提高4.5%。除了2011年略有增長以外，2008-2014年馬來西亞棕櫚油2月產量均出現下滑，因此筆者對MOPA的數據持有質疑，但是從其數據可見馬來西亞棕櫚油恢復的速度可能超過市場預期，故而即使產量按照往年規律減少，其下降幅度也較為有限，不利于庫存的進一步下滑。另外，3月份后棕櫚油處于增產周期，再加上前期的洪澇大幅改善土壤墑情，提高棕櫚油單產，盡管3月份的產量增幅相對有限，但是后市市場對產量增加的預期可能構成棕櫚油價格的上行阻力。
至于需求方面，受制于熔點較高的特點，第一季度是棕櫚油的消費淡季，主產國出口需求疲軟。馬來西亞打破原來3月份恢復關稅的傳言，繼續延續免關稅政策，來刺激消費需求，但是仍無法扭轉出口量季節性下滑態勢。根據船運調查機構ITS預估數據顯示，馬來西亞棕櫚油2月1日到25日的出口量為827,273噸，比1月份同期減少6.6%。
根據上文所述，前期的洪澇大幅改善土壤墑情，單產恢復速度可能較快，2月產量降幅或收窄，再加上出口需求相對疲軟，不利于2月底庫存進一步下滑，從而削弱了對棕櫚油價格的支撐作用。馬來西亞棕櫚油局(MOPB)將于3月10日發布官方產量庫存以及出口數據。3月份后棕櫚油處于增產周期，后市市場對產量增加的預期可能構成棕櫚油價格的上行阻力。
(二)利好消息得到兌現，需求支撐力度有限
2月為支持可再生燃料發展，印尼政府建議將生物柴油補貼從目前的1,500印尼盾/公升提高到5,000印尼盾/公升(約合40美分/公升)，通過議會批準。此舉措有利于促進印尼國內棕櫚油消費，因此這一消息出來當日，馬來西亞棕櫚油5月合約跳漲5.26%，隨后在前期高點2345元/噸壓制下，期價承壓回落，反彈走勢出現明顯放緩，顯示市場已經較好的消化了這一利好消息。
2015年1月份印尼棕櫚油和棕櫚仁油的出口量為181萬噸，比上月減少8個百分點，創下了四個月來的最低點。根據船運調查機構ITS預估數據顯示，馬來西亞棕櫚油2月1日到25日的出口量為827,273噸，比1月份同期減少6.6%。這些數據均反映主產國出口需求疲軟。預計3月份全球消費需求對棕櫚油價格的提振力度仍然比較有限，原因包括以下兩點：一是豆油消費旺季結束，加之南美豐產前景良好，令豆油與棕櫚油FOB價差再度回落，削弱了棕櫚油的價格優勢，制約全球棕櫚油需求的提高幅度，未來還需等待氣溫進一步的升高，棕櫚油的替代性才會明顯增強;二是全球原油供應過剩憂慮仍然存在，趨勢性上漲走勢言之過早。盡管2月份原油期貨超跌反彈對油脂市場有一定提振作用，但是EIA數據顯示，美國原油庫存連續第七周增長，觸及季節性紀錄高位，對后市原油期貨反彈幅度持謹慎態度，可能陷入振蕩狀態，間接影響生物柴油需求。
(三)多種因素導致進口量偏低
我國棕櫚油完全依賴進口，從季節性進口規律來看，第一季度棕櫚油進口量將較上一年度的11-12月出現明顯回落，預計今年第一季度維持這一規律，主要因為以下三個因素：第一，受節日備貨推動，2014年第四季度遵循以往增長規律，累計進口96.15萬噸，但遠遠低于2013年135萬噸及五年均值134萬噸，可見貿易融資監管仍然制約我國進口水平。第二，內外價差再度擴大，打擊貿易商的進口積極性。第三，節后油脂消費淡季來臨，需求不旺抑制進口意愿。通過跟蹤采購進度，1-3月我國棕櫚油月均進口在35萬噸左右，低于去年同期的月均49萬噸。
(四)消費終端疲弱，阻止庫存回落
如上文說所述，近月國內進口量偏低，且節前油脂消費增加，導致前期庫存有了明顯的回落，對現貨形成支撐。但是節后油脂整體進入消費淡季，現貨走貨速度放慢，阻止庫存的進一步回落。在供需同時減少的情況，預計庫存在未來一段時間內在低位振蕩，甚至可能出現小幅回升態勢。
(五)罷工短期利多，難改南美豐產壓力
2月下旬巴西卡車司機罷工問題引發市場對巴西大豆出口延遲的擔憂，支撐整個豆類市場，間接帶動油脂市場。但是從往年南美罷工情況來看，政府會積極介入，罷工問題不會長時間延續，因此此事件筆者認為更多的是短期利多影響，畢竟在天氣不發生意外的前提下，南美豐產格局基本奠定，此類事件只是延遲實際流入市場的時間。隨著時間推移，市場大豆供應壓力將會逐漸顯現，抑制下游豆油價格，從而拖累棕櫚油市場。
三、小結
巴西罷工問題短期提振油脂市場反彈，但是并未改變南美豐產格局，隨著時間推移，豆油壓榨原料供應壓力逐漸顯現，利空于整個油脂市場。另外，棕櫚油單產恢復速度可能較快，2月產量降幅或收窄，再加上出口需求疲軟，不利于2月底庫存進一步下滑，從而削弱了對棕櫚油價格的支撐作用。3月份后棕櫚油處于增產周期，后市市場對產量增加的預期可能構成棕櫚油價格的上行阻力。
國內方面，近月國內進口量偏低，且節前油脂消費增加，導致前期庫存回落至低位，短線對現貨形成支撐。但是節后油脂整體進入消費淡季，現貨走貨速度放慢，阻止庫存的進一步回落。在供需同時減少的情況，預計庫存在未來一段時間內在低位振蕩，甚至可能出現小幅回升態勢。
綜上所述，棕櫚油近月短線受巴西罷工利好及國內庫存偏低的推動而延續反彈，但是隨著利好消息的兌現，主產國單產恢復、國內外終端需求疲弱及南美大豆豐產格局奠定等因素對期價上漲構成阻力，預計后市棕櫚油反彈走勢趨弱，可能呈現沖高回落走勢，中線仍以振蕩筑底為主。連棕櫚1509合約大致運行區間在4800-5250元/噸，建議可在期價回調時適當介入多單，待期價反彈至5200-5250元/噸區間擇機離場。 |
