4月國內經濟數據重回弱勢，貨幣融資數據再度回落，上周國債期貨表現強勢。由于一季度信貸和基建數據上升較快，市場擔憂國內可能重回房地產、基建拉動經濟老路。一季度經濟邊際改善可能更多的是由信貸所拉動。
2009年10萬億元信貸，拉動地產、基建增速上漲持續一年。2012年8萬億元信貸，僅拉動地產、基建增速6個月。2014年則更少。可見，信貸對地產、基建的拉動作用越來越弱，拉動經濟增長持續的時間越來越短。2009年實施4萬億元投資和10萬億元貸款的強刺激以后，很快就把GDP增長率拉升了3—4個百分點。GDP增速從2009年第四季度到2010年第一季度連續超過10%，然后就開始掉頭向下。近幾年來，刺激效果每況愈下，回升的時間越來越短。
當前國內經濟復蘇仍非常難，4月官方制造業PMI及財新制造業PMI小幅回落，從另一角度佐證了當前經濟復蘇基礎仍不牢固。《人民日報》上權威人士表態經濟走勢L型，使得市場對經濟轉好預期降溫，4月經濟數據正如市場所料出現回落。中國4月工業增加值、社會消費品零售總額以及1—4月固定資產投資同比增速全線回落，4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元下跌60%至5556億元，不及預期8000億元。社會融資規模下跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%。
由于4月信貸數據大幅回落，使得市場開始擔心貨幣政策是否有所轉向。央行研究局首席經濟學家馬駿表示，今年4月也有一些特殊因素(包括統計因素)導致了信貸和貨幣增速下行。其中一個主要因素是發生在4月的3500億以上的地方債置換，這部分融資不再計入貸款，而是計入銀行持有的債券。這是統計因素所造成的貸款增量的下降。另外，從季節性來看，歷史上4月信貸增量一般都是明顯低于一季度月均水平的。今年4月M2增速放緩，與當月財政存款增加較多有關(財政存款不統計在M2內)。未來財政支出增加時，對M2的影響就會逆轉過來。貨幣政策的基調仍然是“穩健”的。從4月金融數據、央行最新報告以及近期市場權威人士的表態看，國內仍是以“穩健”的貨幣政策為主。央行不會大規模、大范圍放信貸，未來將通過定向信貸的方式推動經濟。
另外，需要警惕的是信用債違約問題。近期市場頻頻爆出信用債違約事件，中煤華昱違約、鐵物資公告債券停牌、國裕物流其他債務逾期觸發債券交叉違約、浙交投公告下屬子公司債務逾期、中鋼上報債務重組方案(包括債務豁免和債轉股)等消息接踵而至。一級市場取消發行的情況繼續增多，顯示市場情緒悲觀。過剩產能行業高危債券規模接近7000億元，在未來兩個季度還會大量到期。信用債違約事件若繼續發酵，信用風險上升將引發基金贖回，對短期流動性帶來沖擊，從而施壓期債市場。
綜上，在央行維持穩健貨幣政策的基調下，期債大幅振蕩的可能性較大。操作上，投資者保持觀望為宜。 |
