期權以策略眾多著稱，任何行情下都能構造適合的期權策略，即便對同一行情也可以構造多個適合的策略加以應對。以牛市行情為例，至少有買入看漲期權、保護性看跌期權、賣空看跌期權、備兌看漲期權、買入跨式期權五類策略可供選擇。
值得注意的是，有些策略雖然構造形式不同，但損益結構相同或相似，這便涉及策略等價性問題。本文在介紹策略等價性的基礎上，討論在實際應用中需要注意的一些問題。
期權策略的等價性
所謂策略等價性，是指構造形式不同的兩個或多個策略，其到期損益結構相同或相似，這些策略間便可稱為等價性策略。以大商所擬推出的豆粕期權為例，當豆粕期貨價格為2500元/噸時，假設投資者構造了如下兩個策略：
一是買入1手一個月后到期、執行價格為2500元/噸的平值看漲期權，付出權利金70元/噸;二是投資者買入1手豆粕期貨，同時買入1手相同到期日、執行價格為2500元/噸的平值看跌期權，付出權利金70元/噸。
在此忽略交易手續費，兩個策略的損益結構如下圖所示。從下圖來看，兩個策略的損益結構相同，它們便成為等價策略。基于相等頭寸概念構造而成的等價策略，其特點在于忽略構造成本的話，損益結構幾乎完全相同。
除了純粹的相等頭寸策略，還有一些策略損益結構不完全相同，但極其類似，也可以歸結為等價策略，例如蝶式期權組合策略與日歷期權組合策略。
一是蝶式期權組合策略：共4個頭寸，包括賣空2手中間執行價格的看漲期權，同時買入兩端執行價格的看漲期權各1手。
二是日歷期權組合策略：共2個頭寸，包括賣出1手短期平值看漲期權，同時買入1手長期平值看漲期權。
兩個策略損益結構類似，都屬于風險收益有限的“區間內盈利、區間外虧損”結構。不同點在于，蝶式期權組合到期損益圖中，最大風險、收益、損益平衡點更加明確，而日歷期權組合策略的這些特征則依據波動率、長期期權頭寸的時間價值衰減程度而定。總體來說，二者具有替代性。
類似的還有正(反)向比率期權組合和賣出(買入)跨式期權組合，雖然它們的損益結構無法做到精確對等，但這并不重要，從實現投資目的來說，二者是相同的。事實上，具有等價性的策略組合還有很多，需要在實際交易中慢慢摸索。
等價策略的交易原則
由于策略間存在等價性，實際交易中該如何取舍呢?一方面，需要熟知策略間的等價關系，以便遴選投資策略;另一方面，要從構造成本和交易靈活性兩個角度進行權衡。
從構造成本角度講，兩個等價策略所涉及的頭寸數量通常是不同的，出于成本考慮，要盡量選擇頭寸少、構造成本低的。
從交易靈活性角度講，涉及頭寸流動性好，后期便于調整的策略應優先考慮。以賣出深度實值看漲期權和賣出深度虛值看跌期權兩個等價策略為例，雖然前者構造成本低于后者，但深度實值期權流動性往往差于深度虛值期權。對有調整計劃的投資者而言，選擇后者策略也許更勝一籌。
總之，選擇哪個策略進行交易，并沒有標準答案，這是一種選擇性藝術，需要在實戰中不斷思索，加以總結。 |
