轉(zhuǎn)眼間，股指期貨限倉規(guī)定已實施快一年。市場起起落落，對沖基金亂世謀變。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場、探索量化多策略、轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外……以股指期貨為主要交易品種之一的量化對沖基金在期盼股指期貨松綁的同時，也在各尋出路以求突圍。
作為國內(nèi)大型量化私募基金代表機構(gòu)之一，富善投資的“突圍方案”頗具代表性。日前，在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時，富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟透露，富善國際資產(chǎn)管理(香港)有限公日前獲批香港證監(jiān)會資產(chǎn)管理9號牌照，海外基金已在運作中。
而在內(nèi)地市場，富善投資則探索了量化投資的“新玩法”。一方面，公司為原有的致遠CTA疊加了商品的套利對沖策略，以求在高波動的商品期貨市場上獲取更好的收益風險比和擴大產(chǎn)品策略容量;另一方面，也在不斷豐富量化多策略：探索并完善靈活對沖擇時模型，同時把量化投資擴展到新的大類事件驅(qū)動策略里，開發(fā)了量化定增產(chǎn)品線等。
CTA策略 + 商品套利對沖
“自從去年9月份期指受限之后，我們一方面加強商品期貨的投研團隊建設(shè)和策略開發(fā)，同時逐步在致遠CTA產(chǎn)品中提高商品期貨的配置比例。去年四季度已經(jīng)預計16年的商品期貨波動會很大，但沒想到表現(xiàn)會這么’驚艷’。”談起今年以來期貨市場的大波動行情時，林成棟感嘆道。
正如林成棟所言，今年上半年，商品期貨市場在大類資產(chǎn)類別里可謂“一枝獨秀”。具體來看，自年初熔斷過后，股票市場整體呈現(xiàn)震蕩行情;在歷經(jīng)前兩年貨幣的持續(xù)寬松后，目前貨幣寬松有限，再加上信用風險頻發(fā)，上半年的債券市場整體同樣呈現(xiàn)震蕩格局。
反觀商品期貨市場，年初以來，受美元加息推遲、英國脫歐、供給側(cè)改革等一系列因素影響，期貨市場波動劇烈，黑色系、貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等品種輪番上攻，商品市場熱鬧空前，搶足了市場的眼球。
受大類資產(chǎn)“東邊日出西邊雨”情況的影響，商品期貨私募策略在上半年的私募業(yè)績比拼中拔得絕對頭籌，“碾壓式”領(lǐng)先于包括股票型私募策略在內(nèi)的其他策略。上半年整體的情況來看，資管網(wǎng)研究報告顯示，CTA產(chǎn)品中，套利策略比趨勢策略穩(wěn)定，量化CTA策略比主觀CTA策略穩(wěn)定。
不過值得注意的是，盡管近8成的CTA產(chǎn)品都在上半年斬獲了正收益，但仍有不少產(chǎn)品踏錯行情，某些產(chǎn)品的跌幅驚人，首尾高差明顯。另外在4月末5月初，農(nóng)產(chǎn)品接替黑色系上漲之時，不少CTA產(chǎn)品在趨勢判斷方面出現(xiàn)失誤出現(xiàn)較大回撤。資管網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月25日至5月13日的兩周中，CTA產(chǎn)品平均收益率均告負，部分產(chǎn)品一周之內(nèi)回撤超過20%。
“2、3月份上漲的黑色系品種在5月份出現(xiàn)大幅回調(diào)，純粹做趨勢跟蹤，精準踏對節(jié)奏的難度比較大。CTA產(chǎn)品如果杠桿放得較高，在這種大波動的時候回撤會很大。”林成棟表示，富善投資為了控制CTA策略凈值回撤，在品種方面盡量做到分散投資，同時在策略方面不僅做趨勢跟蹤投資，更開發(fā)了商品套利對沖策略。
據(jù)記者了解，商品期貨的套利對沖包括同一個商品不同合約之間的跨期套利、同一個產(chǎn)業(yè)鏈里不同商品之間的強弱對沖等。“我們曾做過黑色板塊里面焦炭和鐵礦石的強弱對沖。焦炭在一段時期內(nèi)強于鐵礦石，做多焦炭，做空鐵礦石，這是商品產(chǎn)業(yè)鏈對沖例子。”
林成棟認為，CTA策略若能多元化策略構(gòu)成，那么在市場出現(xiàn)極端行情的情況下，CTA基金便能較為有效地控制回撤。據(jù)悉，富善投資于2015年5月便開始探索研究上述商品期貨套利對沖CTA策略，在今年5月大量CTA基金回撤的情況下，富善旗下CTA產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)回撤。
量化定增 + 擇時對沖
除了量化CTA基金之外，富善投資旗下還有包括優(yōu)享系列的市場中性阿爾法對沖策略、安享系列的套利策略等產(chǎn)品線，這也是目前國內(nèi)量化對沖基金主流的投資策略。
不過今年以來，在股指期貨持續(xù)貼水的情況下，上述策略的操作空間卻十分受限。格上理財數(shù)據(jù)顯示，上半年市場中性阿爾法策略產(chǎn)品平均收益為-1.72%，套利策略產(chǎn)品平局收益為1.75%，獲利空間十分狹小。
“沒有特別好的辦法，只能研究基差的規(guī)律，在基差相對穩(wěn)定的時候，積極地去操作。市場中性阿爾法策略無可避免地面臨轉(zhuǎn)型需求，我們的方向之一是通過量化選股做多，運用股指期貨做靈活對沖。”林成棟還表示，上半年的另一大發(fā)力方向便是豐富量化策略，把量化投資擴展到新的事件大類里，如量化定增。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，去年是定增“大年”，全年共813家公司實施定增項目。但隨著去年三季度以來市場的多輪下跌， 不少定增項目跌破發(fā)行價。記者統(tǒng)計2015年1月以來定增未解禁且破發(fā)的股票發(fā)現(xiàn)，截至6月底，定增破發(fā)的數(shù)量達到了118只，平均跌破定增價格-9.5%。
定增破發(fā)股頻頻出現(xiàn)，絕對數(shù)量上處于歷史高位。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當前正是布局定增市場的好時機，而數(shù)據(jù)也顯示今年以來定增市場資金流入明顯。具體來看，上半年共發(fā)行了6只公募定增基金，募資規(guī)模為106.68億元;基金公司定增專戶累計獲配資金達到1225.66億元，超過去年全年數(shù)據(jù)，同時私募機構(gòu)也紛紛進場分羹。
相較于傳統(tǒng)的定增，富善投資的量化定增策略是用量化模型在已發(fā)生定增的股票中選擇標的交易，通過擇時模型來決定倉位調(diào)整以應對系統(tǒng)風險。除了在二級市場直接參與定增股票交易外，也會在一級市場中量化篩選建立定增組合池，最后選擇優(yōu)秀的定增公司股票參與詢價。
“目前富善的量化定增系列產(chǎn)品以參與二級市場定增股票交易為主， 參與一級半市場詢價僅為輔助策略”。在林成棟看來，二級市場交易定增股票的好處是“錯了可以及時認錯，賣掉就可以止損”。“現(xiàn)在一級半市場的定增特別火，所以給的定價不是特別好，我們還是耐心觀察二級市場是否有更合適的介入機會。”林成棟說。
量化定增參與二級市場比起傳統(tǒng)定增究竟有何優(yōu)勢?在林成棟看來，傳統(tǒng)定增的產(chǎn)品單個股票規(guī)模一般都會偏大，至少5千萬到1個億，同時參與的股票數(shù)量少，不夠分散，風險較難控制。“量化定增參與二級市場，股票較為分散，可利用股指期貨進行對沖、控制倉位，規(guī)避系統(tǒng)性風險，并具有較強的流動性，隨時可以進出二級市場。”林成棟分析稱。 |
