3月以來，滬鋅走勢波動加劇。筆者認為，冶煉廠集中減產支撐力度有限，當前房地產調控逐步加碼，下游消費偏弱，多頭預期有所透支，鋅價高位風險加劇，操作上應以防范下跌為主。
鋅價走強持續性存疑
首先，冶煉廠實質性減產有待觀察。近期，中西部冶煉企業聲稱將于4月集中檢修減產，刺激鋅價大幅回升。但是分析來看，此次西安參會企業多為依賴進口鋅礦加工企業，檢修的目的主要是為鋅礦加工費談判爭取主動權，若加工費談妥，企業持續性減產檢修的可能性很小。安泰科前期公布的數據顯示，3—4月可能有近70萬噸的產能檢修，但從近期的情況看，河池南方前期檢修減產的一條生產線已于 17 日恢復生產，其它冶煉廠后期檢修計劃執行也有待觀察，實際執行預計將大打折扣。
其次，從歷次冶煉廠集中減產情況來看，減產對價格的影響基本吻合當時的供需格局。過去10年中，冶煉廠集中減產分別發生于2008年10月、2011年9月和2015年12月。2008年10月和2015年12月的集中減產配合后期的需求大幅增長導致了鋅價走出了一波牛市，而2011年9月的減產歷時近1年，時間較長，但鋅價維持偏弱振蕩格局。
綜合分析，當前冶煉廠所處的環境好于2011年，首先鋅價處于高位，補償機制下冶煉廠利潤尚可。硫酸價格大幅上漲，也增加了冶煉廠的利潤。我們認為，當前冶煉廠減產檢修行為實質上是為了與礦山博弈礦冶分享條件以及商談外礦加工費，在補償機制不發生變動的情況下，冶煉廠特別是以國產礦為主的企業不大會實質性減產，從而對價格的影響會大打折扣。
需求是決定鋅價未來走勢的主要因素
總體來看，當前需求偏弱。房地產調控力度加碼，下游地產銷量增速再度下滑。消費偏弱在鍍鋅行業表現得尤為明顯，鍍鋅板價格近期持續走弱，同時庫存累積至高位。
截至1月，中國鍍鋅板庫存為56.13萬噸，回升至歷史偏高位置，日本鍍鋅板庫存為101.7萬噸，也回升至偏高位置。一般鍍鋅板補庫周期大約1年，這一輪鍍鋅板庫存低點出現在2015年12月，至今超過1年，鍍鋅板補庫存周期或已接近尾聲，這意味著后市鋅需求將走低。
據了解，4月鍍鋅板訂單仍偏弱，開工率也低于去年同期。從鍍鋅板價格來看，自2月底的高點至今跌幅超過10%，表現大幅弱于精鋅。除鋼材價格近期下跌影響之外，需求走弱也是影響鍍鋅板價格的重要原因。
升貼水數據反映出下游消費偏弱
從我們了解的產業情況來看，當鋅價下調時，下游補庫有所回升，但鋅價回升時，下游補庫積極性被削弱。當前鋅價維持高位，不利于下游需求復蘇。因此，我們認為，需求是判斷未來行情的核心變量，鋅價偏高對消費需求的抑制也相當明顯。后市重點觀察4月需求是否會有超預期出現。
下游需求乏力對后市鋅價影響較大。宏觀面偏弱，鍍鋅補庫接近尾聲，消費走弱是大概率事件。LMECASH/3M與國內上海物貿升貼水表現也弱于往年同期，顯示出市場現貨承接較弱。
我們認為，當前鋅價已經充分反映了市場的多頭預期，而不利因素尚未充分體現。維持鋅價重心下移的判斷，重點觀察3月底到4月初，若冶煉廠檢修減產力度大打折扣，需求端仍無亮點出現，鋅價新一波調整將不可避免。 |
