進入2月，全球金融市場波動率逐漸回歸，而商品市場也受到波及，其中銅市場出現一波較大的跌勢，滬銅價格一度創下2017年9月底以來的最低紀錄。國際市場中，COMEX銅價由于美元貶值，回調的幅度不及滬銅，但是也出現較大幅度的調整，最高跌幅為8.9%。
2月，讓人擔憂的美股大崩潰終于爆發，其中標普500指數最大跌幅一度達到11.8%，最終波及全球股市。美股的大調整可以說明幾個問題：一是美股泡沫已經難以繼續膨脹，估值調整已經展開;二是美國經濟增長將再次走弱，尤其是私人投資會因利率上升和企業利潤回落而增速回落，并不排除回到負增長的情況，個人消費支出可能因股市財富效應減弱而階段性走弱;三是美股泡沫破滅后，美國稅費和基建計劃可能進一步推升財政赤字，長期利率會不斷走高，政府信用下降，美元先跌后漲，而商品并不一定因美元下跌而大幅上漲;四是全球經濟復蘇可能會因美國股市大調整和利率上升而增加不確定性，在中國三大部門去杠桿的背景下，內需走弱疊加外需走弱(國際貿易因美國經濟復蘇勢頭走弱和設備投資放緩而大概率降溫)，商品需求端收縮存在放大效應。
從銅市場供需結構來看，利多因素也存在，如供應干擾或者中斷。首先，2017年至2022年期間，按照目前主要銅礦項目計劃，缺乏大型銅礦項目(10萬噸級別)是銅價看多最大信心所在。其次，巴克萊統計數據顯示，2018年智利將有38家礦企的勞資合同期滿，涉及大約700萬噸銅礦供應，需要簽訂新勞資合同的數量為2010年以來最高水平，談判涉及智利約四分之三的銅產量，約占全球產量的五分之一。最后，中國環保治理升級對固體廢棄物進口收緊，截至2018年2月中旬，前四批廢銅進口批文較2017年下滑了90%以上。
然而，市場尤其是銅市場過度樂觀，原因在于供應是動態的，2018年銅礦供應可能不會出現大幅縮減：一是薪資談判未必一定會發生罷工事件，況且歷史上幾次罷工事件對銅供應的沖擊都是短期的。從年度產出來看，下滑幅度極為有限甚至是增產的，如2017年一季度全球最大的銅礦Escondida銅礦罷工導致其上半年減產，但是下半年產出明顯恢復。
二是從復產和擴產計劃來看，2018年銅礦產出情況好于2017年，一方面，加拿大艾芬豪礦業公司和紫金礦業(601899,股吧)旗下年產能為30.6萬噸的Kamoa銅礦預計2018/2019年可能試產;另一方面，2019年的銅礦項目有南方銅業旗下年產能為12萬噸的Tia Maria銅礦、嘉能可在剛果的Mopani銅礦、KGHM旗下的Sierra Gorda銅礦和Codelco/Freeport旗下的El Abra Mill銅礦大概率復產。
三是全球銅礦資本支出已經在2016年觸底，在2017年出現溫和回升勢頭，只不過資本支出回升到銅礦擴產需要時間差，這意味著供應收縮可能力度很小。必和必拓和力拓兩大公司2017年已經分別提升資本支出15%和5億美元，2018年會繼續提升資本支出。
從需求端來看，中國政府規范地方債務發行、規范PPP項目入庫，以及對居民加杠桿和金融機構加杠桿的行為進行規范，這都意味著基建和地產增速在2018年放緩或處于低位，對銅的需求會減弱。唯獨新能源汽車對銅箔需求的增長帶來銅消費亮點，但是絕對量占比很小，僅有3%左右。
因此，對于銅市場而言，2018年2月COMEX銅市場基金凈多持倉出現了明顯的回落，這主要是市場過度樂觀預期開始有所回落。數據顯示，截至2月6日，COMEX銅期貨基金凈多持倉降至52955張合約，此前其在1月2日一度創下1995年以來最高紀錄63912張合約。
在市場對于銅未來走勢看法過于一致的情況下，過度樂觀往往會帶來風險，我們可以選擇芝商所COMEX銅期貨期權對沖潛在的大幅回踩風險。目前，COMEX銅期貨期權交易活躍，銅期貨1月ADV達到13.15萬張合約(約150萬噸)，同比增長55%。而從2月27日收盤時起，現貨月份頭寸限制將從1200張增加到1500張，適用于五種銅期貨和期權合約。QuikStrike期權分析工具顯示，COMEX銅每周期權隨著執行價格越來越高，波動率越來越大，2月22日到期的執行價為3.16美分/磅的COMEX銅期權波動率為19.61點，而3月26日執行價為3.18美分/磅的COMEX銅期權波動率升至19.93點。因此，我們建議如果持有COMEX銅期貨多頭頭寸，可買入相對應期限的COMEX銅期權，或者隨著銅價走勢，做多COMEX銅期權的波動率。 |
